「AIバブルは“先送り”された——Nvidia無双と、その裏でじわじわ進む違和感」

深掘り記事｜Nvidia決算が教えてくれる、本当に怖い“AIリスク”とは

■ 「AIバブル崩壊」懸念はいったん先送り

今回のメインは、いま世界のマーケットの空気を支配している**「AIバブルか否か」論争**です。

そのど真ん中にいるのが、もちろんNvidia。

記事によると、直近四半期（Q3）の決算はまさに“モンスター級”でした。

• 売上高：570.1億ドル（予想 549.2億ドルを上回る）

• うちデータセンター売上：512億ドル（予想 490.9億ドルを上回る）

• 次四半期の売上見通し：650億ドル（市場予想 616.6億ドルを上回る）

ジェンセン・フアンCEOは、

• 次世代Blackwellチップの売上は「off the charts（桁外れ）」

• クラウド向けGPUは「sold out（売り切れ）」

• 「AIエコシステムは急速にスケールしている」「AIはあらゆる産業・あらゆる国に広がっている」

と、テンション高めのコメントを連発しています。

決算発表を受けて、Nvidiaの株価は時間外で5％上昇。
ここ数週間、「AIバブルでは？」という疑心暗鬼で売られてきた空気を、
ひとまず**“黙らせる”内容**になりました。

■ それでも市場がソワソワしていた理由

この決算の前まで、市場はかなりナーバスでした。

記事が整理しているように、

• ピーター・ティールのヘッジファンドは、
  → Nvidia株をすべて売却

• 2008年の住宅バブル崩壊を“当てた”ことで有名なマイケル・バーリは、
  → Nvidia株のプット（下落に賭けるオプション）を購入
  → 「AIバブル」への警鐘も発していた

こうした“バブル監視人”たちの行動が重なり、
市場は「さすがにやりすぎでは？」という空気に包まれていました。

そこに今回の決算です。

• 売上も利益もまだ伸びている

• 次の四半期も伸び続ける見通し

• しかもデータセンター売上は予想以上

ということで、

「少なくとも“いまこの瞬間”はバブル崩壊じゃないよね」

という共通認識が、一気に強まった形です。

■ 問題は「集中」と「循環」：AIマネーはどこから来ているのか

しかし、ここからが本質的に怖いところです。

記事は**「Big Tech同士の依存関係」**にしっかり触れています。

• 2022年10月以降、S&P500の上昇分の**75％**は
  → いわゆる「マグニフィセント・セブン」と呼ばれるごく一部の大型テック株で説明できる

• その“セブン”のうち、Amazon、Alphabet（Google）、Metaの3社だけで、
  → Nvidia売上の40％超を占めている

つまり、

「指数は一部の巨大テックで上がっている」
「そのテック企業の設備投資はNvidiaに集中している」

という超・一点集中構造になっています。

さらにややこしいのが、記事も指摘している**“循環構造”**です。

• OpenAI、Nvidia、CoreWeave、AMD、Microsoft、Oracle などが
  → 互いに株を持ち合い
  → 互いのクラウド・GPU・インフラを購入し合っている

結果として、

「AI企業がAI企業に投資し、そのAI企業がまた別のAI企業のGPUを買う」

という、ぐるぐる構造が出来上がりつつあります。

これ自体は、

• 新興分野ではわりとよくある姿（エコシステム形成）でもありますが、

• マクロ的にみると、

「もしどこか一社が減速したら、連鎖的に投資がしぼむのでは？」

というチェーンリアクション（連鎖反応）リスクでもあります。

■ 「AIバブル」が弾ける前に、まず“景気の足元”が揺らぐかもしれない

記事は最後に、静かに不穏な一文を置いています。

「AIバブルへの懸念はいったん脇に追いやられたものの、
景気の足元への不安は、遅れている雇用統計によって
逆にあおられる可能性がある」

具体的には、

• 9月分の雇用統計（Jobs Report）が政府閉鎖の影響で遅延

• Fed（FRB）内部でも、
  → 「雇用の弱さを重視すべきか」
  → 「インフレを優先すべきか」
  で分裂している

• 12月の利下げをどうするか、判断材料となるデータが揃わない

という、データの“目隠し運転”状態に近づきつつあります。

AI関連株の一喜一憂に比べると地味ですが、
本当に怖いのはこの

「政策判断の不確実性 × マーケットの高バリュエーション」

の掛け算です。

Nvidiaの決算は、
短期的には市場にとって“救い”となりましたが、
同時に**「AIに頼り切った今の相場構造」を改めて浮き彫りにした**とも言えます。

日本のビジネスパーソンとしては、

• 「AIに乗る」はもちろん重要

• ただし「どこまでAI関連に集中して良いのか」

• 「自社のAI投資は、収益モデルとちゃんとつながっているか」

を、いま一度冷静に見直すタイミングかもしれません。

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まとめ

今回の記事を、ビジネス視点でざっくり整理すると、ポイントは次の4つです。

1. AIバブル懸念はいったん“先送り”

   • NvidiaのQ3決算は、
     → 売上・利益ともに市場予想を上回り
     → 次四半期も高い成長見通し

   • ここ数週間の「AI関連株売り」は、
     → 少なくとも“決算ベースでは行き過ぎだった”と市場は受け止めつつある

2. しかしリスクの“質”はむしろハッキリした

   • S&P500の上昇を牽引しているのは「マグニフィセント・セブン」というごく少数の超大型株

   • その一角であるAmazon/Alphabet/Metaが、Nvidia売上の40％以上を占めている

   • さらにOpenAI、Nvidia、Microsoftなどが互いに出資・利用し合うことで、
     → 「AIマネーの循環」ができている

   • これは、成長ドライバーである一方で、
     → 「どこかで投資が止まると連鎖的に減速する」構造でもある

3. マクロ側では“情報不足”のまま政策が動きかねない

   • Fedは前回の会合で利下げを決めたものの、
     → 「雇用を重視すべきか、インフレを重視すべきか」で内部が割れている

   • そこへ政府閉鎖の影響で、
     → 10月分の雇用統計が完全版としては公表されないという異常事態

   • 12月の利下げ判断時にも、
     → 本来あるべきデータが揃わない可能性がある

4. 実体経済には“疲れ”のシグナルも出ている

   • 記事後半では、Targetの売上不振と株価35％下落、
     → 新CEOによる50億ドルの投資計画が紹介されている

   • 12四半期連続で売上が弱含むということは、
     → 「アメリカの中間層の財布」が、
     少なくとも大手ディスカウントチェーンでは十分開いていない、というシグナルでもある

総じて言うと、

「AI関連の数字はまだ伸びている。
ただし、その伸びを支えている実体経済は、
ところどころヒビが入り始めている」

という状況です。

投資家目線では、

• 「AIだから買う」から

• 「AI“なのに”どこまで買うのか」へ

軸足を移すタイミングに来ています。

事業会社の経営目線では、

• 「AIを入れることそれ自体」ではなく、

• 「どこで売上・利益・コスト削減と結びつくのか」

• 「自社のキャッシュフローや顧客基盤に対して、AI投資のサイズは適切か」

という**“地に足のついたAI戦略”**が求められていると言えるでしょう。

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気になった記事｜トランプの「2000ドル配りたい」案と、共和党の本音

サブ記事として、**「関税収入で2000ドルの小切手を配る」**というトランプ案に対する共和党の反応を取り上げます。

記事によると：

• トランプ大統領は、
  → アメリカ人に1人あたり2000ドルの“小切手”を配る構想を打ち出している
  → 財源は関税収入

• しかし、上院共和党は軒並み冷ややか

コメントはかなりストレートです。

• ケビン・クレイマー上院議員（ノースダコタ）：
  → 「あまり乗り気じゃない（I’m not nuts for it）」

• ジョン・スーン院内総務（サウスダコタ）：
  → 関税収入は「かなり大きい」ので、
  「債務返済など、有益な用途に使うべきだ」

• シェリー・ムーア・カピト（ウェストバージニア）：
  → 「関税収入は赤字・債務の返済に使うべき」

• バーニー・モレノ（オハイオ）：
  → 「赤字を減らすべき（I think we should pay down the deficit）」

要するに、

「低所得者に一時金を配るのも分かるが、
それより国の借金を減らせ」

というのが共和党上院側の大勢です。

一方で、手続き面ではこんなやり取りも。

• ジョン・ケネディ上院議員（ルイジアナ）は、
  → 「これは議会を通す必要があると思う」と発言

• しかしホワイトハウス側は、
  → 議会の承認なしにチェックを送る方法を検討中

クレイマー議員は、

• 「確かに低所得のアメリカ人が一息つけるという議論もできる」

• ただし、「インフレを悪化させる可能性がある」とも懸念

• トランプが議会承認を必要とするかどうかについては、
  → 「きっと試すだろう（He’ll test it）」とコメント

日本から見ると、

「またアメリカは給付金バラマキか」

とツッコミたくなりますが、
今回のポイントはむしろ、

• 財政赤字への危機感が、共和党内でかなり共有されている

• それでもトランプは、
  → 有権者に直接アピールできる“現金給付カード”を手放す気はない

という、選挙政治 vs 財政規律の構図です。

ビジネス的には、

• 「いつまた大規模な給付金や減税が出るのか」

• 「それがインフレや金利にどう跳ね返るのか」

を読むうえで、
こうした**“政権と議会の温度差”**は要注意ポイントになりそうです。

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小ネタ①｜ターゲットの迷走：12四半期連続“パッとしない”売上

大手ディスカウントチェーンTargetのニュースも、実はかなり重たいシグナルを含んでいます。

記事によると：

• 直近四半期も売上は低迷・減少が続き、
  → これで12四半期連続で弱い数字

• 株価は年初来で約35％下落

• それでも新CEOのマイケル・フィデルケは逆張りで、
  → 来年50億ドルを投資すると表明
  → 店舗・デジタル・商品を改善し、巻き返しを図る

• アナリストには、
  → 「最近の業績にフラストレーションを感じているなら、我々も同じだ」とコメント

つまり、

「お客さんの財布は軽くなっている。
でも、ここで投資を止めたら本当に終わる」

という、かなりしんどい局面です。

日本でいえば、
イオンやニトリが12四半期連続で売上弱いのに、
『ここでさらに大型投資します』と言っているようなものです。

これをどう評価するかは投資家次第ですが、

• 「守りに入る小売」と

• 「攻め続ける小売」

の差は、数年後にかなり大きな経営格差になっていそうです。

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小ネタ②｜クリムト236億円、アート市場は“超富裕層バブル”再開？

文化面からの小ネタは、アートオークション市場の復活です。

記事によると：

• クリムトの「エリザベート・レーダラーの肖像」（1914–1916）が、
  → サザビーズで**2億3,640万ドル（約236億円弱）**で落札

• これにより、この作品は
  → サザビーズ史上最高額の落札作品
  → 20世紀アートとしても史上最高額
  → オークション全体でも、ダ・ヴィンチの「サルバトール・ムンディ」（4.5億ドル）に次ぐ歴代2位

レーダラー家は、ナチス侵攻前のウィーンで有数の大富豪でしたが、
ナチスによって多くの美術品を略奪された歴史があります。

• ただし家族の肖像画だけは残り、

• エリザベート本人は、
  → 自分がクリムトの子孫だとナチスに信じ込ませ、迫害を逃れたと伝えられています（記事の記述に基づくエピソード）。

現在のアート市場も絶好調で、

• サザビーズとクリスティーズは、それぞれ7億ドル超を売り上げ

• 地政学リスクや関税不安などで
  → しばらく財布の紐が固かったコレクターたちが、
  → 再び“本気モード”で買いに来ている、とウォール・ストリート・ジャーナルは伝えているとのことです。

インフレ、金利、株価、為替——
普通の人には頭の痛いテーマばかりですが、
超富裕層は今日も静かに“別のゲーム”をしている、という現実を思い出させてくれるニュースでした。

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編集後記

「AIがバブルじゃない」と聞いて、なぜか少し怖くなる理由

Nvidiaの決算を見て、
「AIバブルはまだ弾けてなさそうですね、よかったですね」と言われると、
なぜかあまり“よかった”感じがしないのは私だけでしょうか。

• GPUは売り切れ

• Blackwellはoff the charts

• AIエコシステムは世界中でスケール中

数字だけ見れば、たしかに景気のいい話です。
ところが同じ紙面の中で、

• Fedはデータ不足で頭を抱えつつ利下げ判断

• 雇用統計は政府閉鎖の余波で欠測

• ターゲットは12四半期連続で元気がない

• でもクリムトは236億円で売れる

この組み合わせを眺めていると、

「これは“バブル”というより、
ただの世界の分断なんじゃないか」

という気持ちになってきます。

• AIと金融市場の上の方だけが、猛烈なスピードで回り続ける世界

• その下で、Targetのような“庶民の日常”を支えるビジネスがじわじわと疲れていく世界

• さらにそのずっと下で、雇用統計の“抜け落ちた数字”に含まれているはずの人たちの生活がある世界

そして、その全部をひっくるめて「景気は堅調」とか「ソフトランディング」とか呼ばれていく。
統計って、便利ですね。本当に。

そんな中でトランプは「関税で稼いだお金を2000ドルの小切手にして配りたい」と言い出し、
共和党の上院議員たちは「いいから借金返せ」と冷たく突き放す。
どちらも一理あるけれど、どちらも“ちょっと違う気もする”あたりが、
いかにもアメリカ政治らしいところです。

日本でも、

• 「AIで生産性向上」

• 「デジタル投資」

• 「人的資本経営」

といった、きれいなスローガンが並ぶ一方で、
現場では

• 「その投資、誰の残業で回すんでしたっけ？」

• 「結局AI使ってるの、資料作成と議事録だけでは？」

という、静かなツッコミが飛び交っていたりします。

たぶん、完全に整合的な世界なんて来ません。

• どこかが過熱して、どこかが取り残されて、

• どこかがやけにうまくいって、どこかが全然うまくいかない。

そのアンバランスを**「まあ、そんなもんか」**と受け止めつつ、
自分のポジションだけはじわじわ調整していくのが、
ビジネスパーソンにできる現実的な防衛なのだと思います。

AIがバブルかどうかより、

• 自分の仕事や事業にとって、

• 「どのAIに、どの程度依存して良いのか」

• 「もしそこがこけたとき、どこまで耐えられるのか」

このあたりを、
数字と感覚の両方で考えておくほうが、
よほど“バブル対策”として効く気がします。

Nvidiaの決算に一喜一憂しつつ、
スーパーでの買い物や決算短信の行間にもちゃんと目を通す。

そんな地味で、でもしぶとい視線を持ち続けたい——