「好景気なのに“雇われない国”——AI前夜のジョブマーケット」

深掘り記事

「景気はいい」のに、雇用の足元がスカスカ

今回の英語記事が描いているのは、ざっくり言うと

• GDPはデータセンター投資とAIブームで元気

• なのに、そのわりに雇用がまったく伸びていない分野が多い

という、ちょっと気味の悪い光景です。

記事が示している数字はこうです。

• 全体の雇用：
  過去12か月（〜9月）で**＋0.8％**と一応プラス

• ただし、その増加を引っ張っているのは

  • ヘルスケア・ソーシャルアシスタンス

  • レジャー・ホスピタリティ（観光・飲食・娯楽）

• この2セクターだけで、なんと2025年の純増雇用の「100％超」を占めている
  → それ以外のセクターは合計するとマイナス6,000人

つまり「雇用は増えています」と言うと聞こえはいいのですが、
中身を開けると、

需要の強いサービス業だけが必死に人を採っていて、
それ以外は全体としてじわっと縮小している

という構図になっています。

製造業・運輸・人材派遣…“景気敏感組”が弱い

景気の体温計になりやすい産業の数字も、かなり渋いです。

• 製造業：
  過去12か月で**▲0.7％**

  • 関税（tariffs）の逆風はあるものの、
    それ以前から2年以上にわたり前年比マイナスが続いている

• 一時雇用（temporary help）：
  過去12か月で**▲3％**

  • 3年連続で雇用減

  • 本来は“先行指標”として景気の変調を教えてくれるセクター

• 運輸・倉庫（transportation and warehousing）：
  **＋0.6％**と全体（0.8％）を下回る

• 卸売（wholesale trade）：
  **＋0.2％**とほぼ横ばい

記事の言い方を借りると、

「急拡大している経済のわりに、
通常なら雇用をガンガン増やすはずのセクターが、
まったく仕事をしていない」

状態です。

失業率という“表の数字”はまだ低いかもしれませんが、
雇用の中身だけを見ると、

• 景気敏感な現場では
  「採用は絞る」「派遣は減らす」「増員はギリギリまでしない」

という空気が続いていることが数字ににじんでいます。

「AIオートメーション前夜」としての“採用休憩”

記事は、これをただの景気循環として片付けていません。

• この“弱い雇用の土台”の上に、
  企業がAIによる自動化に本格的に踏み出そうとしている

• まだ実際にAIが大量の仕事を奪っている段階とは言い切れないが、
  「どうせAIで自動化できるなら、今ムリに採らなくていいか」
  という心理が働いている可能性

実際、ブラックロックのグローバル債券CIOのRick Rieder氏は、
直近の雇用統計を踏まえたレポートの中で、

「今見えているのは、AIを見据えた“採用の一時停止”だ」

という趣旨のコメントを出しています。

さらに、マッキンゼー・グローバル・インスティテュートのレポートは、

• AIとロボティクスを合わせると、理論上米国の仕事の57％の労働時間を自動化し得る

と試算したうえで、

• 「AIは“人間のスキルそのもの”を不要にするわけではないが、
  その使われ方を変える」

• 具体的には、

  • 調査や資料作成などの“作業”にかける時間が減り

  • 代わりに、問いを立てる・結果を解釈するといった仕事に
    時間を割くようになる

と整理しています。

ここはレポートの“理論上の可能性”の話であり、
記事も「実際に57％が自動化される」と断定はしていません。

ただ、経営者の頭の中に

「数年単位で見れば、
今の仕事のかなりの部分はAIに置き換えられるかもしれない」

という“イメージ”が広がっていることは、
採用判断にじわっと効いていると見てよさそうです。

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消費と物価期待：数字はそこそこ、気分はどんより

次に、9月のマクロ指標の話です。
記事は、

• 消費（小売）

• 生産者物価（PPI）

• 消費者マインド

の3点をコンパクトにまとめています。

1. 小売売上高（Retail Sales）

• 9月：＋0.2％
  └ 8月の＋0.6％から減速

• ただし、

  • ガソリンスタンドの売上が単月で＋2％
    （インフレ調整前なので、主因はガソリン価格）

  • ガソリンを除くと、小売売上はフラット（0％）

• 伸びたのは

  • 「その他小売」（catch-allカテゴリー）＋2.9％

  • 家具店 ＋0.6％

  • レストラン ＋0.7％

• 一方、減ったのは

  • ホビー関連 ▲2.5％

  • EC ▲0.7％

  • 電子機器店 ▲0.5％

2. 生産者物価（PPI）

• 9月：＋0.3％（前月は▲0.1％）

• 上昇要因は

  • エネルギー

  • 肉類

  • 自動車 などの財価格

• 財全体の価格は約1ポイント上昇し、
  これは2024年2月以来の大きさ

3. 消費者マインド

• Conference Boardの消費者信頼感指数は、
  11月に約7ポイント低下

  • トランプ大統領が大規模関税を導入した4月以来の低水準付近

• 自由記述回答では

  • 物価・インフレ

  • 関税・貿易
    が不安材料として頻出

• 2026年半ばの労働市場見通しは「明確にネガティブ」
  家計収入が増えるとみる人の割合も、
  直近6か月の高水準から一気に縮小

まとめると、

「数字だけ見ると、
売上も物価も“それなり”に動いている。
でも人々の気持ちは、かなり冷え込んできている」

という状態です。

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投資家の視点：AI社債ブームの中で“良い借金”を見極めろ

最後のパートは、投資家向けの「テック債の選び方」です。
テーマは、

「AI関連の社債が大量発行されているが、
すべて同じリスクではない」

という話。

Janney Capital Managementの債券ストラテジスト、Guy LeBas氏は、

• 現金リッチでバランスシートが極めて健全な
  “プリスティン”なハイパースケーラー（Googleなど）の債券は

  • そう簡単には消えない存在であり

  • リスクは比較的控えめ

• 「借金はすべて悪ではない」

とコメントしています。

記事が紹介している数字はこうです。

• Google（Alphabet）の設備投資／キャッシュフロー比：56％

• Meta：85％

• Oracle：132％

• CoreWeave：271％

この“差”が、債券市場での扱いにもはっきり出ています。

• Oracle債のデフォルトヘッジコスト（CDS）は、
  9月比で3倍に上昇

• 一方、Google債のヘッジコストはほぼ変わらず

• 格付けも

  • Google：AA＋（Moody’s）

  • Oracle：BBB

と、明確に差がついていることが示されています。

さらにLeBas氏は、

• テック企業の社債よりも、
  プライベート・クレジット（非公開貸出）の方が
  リスクに見合ったリターンを得やすい

• AI関連のエクスポージャーが懸念されがちなプライベート・クレジットも、
  直接テックに紐づくのは10〜15％程度に過ぎない

• 「最悪なのは“安く買っていないリスク”だ」
  （リスクを取るなら、相応のリターンがなければダメ）

と強調しています。

記事の締めはシンプルで、

AIはテック企業を変えている。
そして今、債券市場も変えつつある。
問題は「持つか持たないか」ではなく、
「誰の債券を、どの利回りで持つか」だ。

というメッセージで終わっています。

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まとめ

今回の記事を一言でまとめると、

「AIブームでGDPは元気に見えるが、
雇用と消費の“地盤”はかなり弱く、
その裏側でAIマネーは債券市場を作り替えつつある」

という話でした。

まず、雇用の中身を見てみると、

• 過去12か月の雇用全体は**＋0.8％**と一応プラスながら、
  その増加分は

  • ヘルスケア・ソーシャルアシスタンス

  • レジャー・ホスピタリティ
    の2セクターだけで100％超を占めています。

• それ以外のセクターを合計すると、
  実は**▲6,000人**の純減。

景気敏感な“リアル”系の数字も軒並み弱く、

• 製造業：▲0.7％（2年以上マイナスが継続）

• 一時雇用：▲3％（3年連続マイナス）

• 運輸・倉庫：＋0.6％

• 卸売：＋0.2％

と、「失業率の見た目ほど、需要は強くない」状態です。

一方で、マッキンゼーの試算が示すように、

• AI＋ロボティクスは理論上、米国の仕事時間の57％を自動化し得る

とされ、経営者の頭には

「いずれAIで代替できるかもしれない業務に、
今から人を増やすべきか？」

という迷いが生まれています。
ブラックロックのCIOが言う「AIを見越した採用の一時停止」という見立ては、
この空気をうまく言語化したものです。

マクロ指標も、表と裏で温度差がありました。

• 小売売上は**＋0.2％と一応プラスですが、
  ガソリンを除くとフラット**。

• ガソリンスタンドが**＋2％**と伸びたのは、
  主に価格要因とみられます。

• 生産者物価（PPI）は**＋0.3％で、
  財価格が約1ポイント上昇**（2024年2月以来の大きさ）。

そして何より効いているのが「気分」です。

• Conference Boardの消費者信頼感は、
  11月に約7ポイント低下し、
  トランプ政権が大規模関税を導入した4月の水準に逆戻り。

• 物価・インフレ・関税・貿易が不安要因として頻出し、
  2026年半ばの雇用見通しや収入増への期待も一気にしぼんでいます。

一方、AI関連の社債市場では、

• ハイパースケーラーが巨額の投資適格債を発行し、
  クレジットスプレッド（社債の上乗せ利回り）を押し広げています。

• しかし、同じ「AI債」でも、

  • GoogleのようなAA＋格付けかつ設備投資比率56％の企業と

  • Oracleのように設備投資がキャッシュフローの132％・BBB格付けの企業では
    リスクプロファイルがまったく違う

• その差はデフォルトヘッジコスト（CDS）にも現れ、
  Oracleは1か月で3倍に跳ね上がる一方、
  Googleはほぼ横ばい。

記事のメッセージはシンプルです。

• マクロの雇用・消費の足元は、
  見出しの数字よりもずっと弱い。

• そのうえで、AIは

  • 企業の採用行動

  • 社債市場の構造
    の両方を静かに書き換え始めている。

投資家にとっては、

「AIだから全部買う」でもなく、
「AIはバブルだから全部避ける」でもなく、
**“どのバランスシートの、どの利回りを選ぶか”**が
本当の勝負どころになっている。

そんな“AI前夜”の景色を教えてくれる記事だと言えそうです。

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気になった記事

「良いテック債」と「危ないテック債」はどこで分かれる？

サブ記事として紹介されている
**「How investors can find the good kind of tech debt」**は、
AI時代の債券投資の「目利きポイント」を端的にまとめています。

この記事が伝えている事実を整理すると：

• AI関連の債券発行はバブルを連想させるほど活発になっている

• その結果、投資家は

  • 社債スプレッドの拡大（リスクプレミアムの要求）
    に動き始めた

• 背景として

  • 夏までは「優良な米ドル建て債券を買いたい投資家」に対して
    発行体が少なく、スプレッドが異常にタイトだった

  • そこへテックの大量発行が加わり、
    純供給が最大20％増える可能性が出てきた

ここは、需給バランスの変化という“地味だけど重要な話”です。

そして、Google／Meta／Oracle／CoreWeaveの設備投資比率を並べて見せることで、

• 同じ「AIインフラ投資」でも、
  キャッシュフローとのバランスが企業ごとにまったく違う

• その違いが格付けやCDSに
  そのまま反映されている

ことを、具体的な数字で示しています。

記事の中でLeBas氏が強調しているポイントは二つ。

1. 「借金＝悪」と決めつけるな
   → 重要なのは

   • 誰が借りているのか（バランスシートの質）

   • どの金利で貸しているのか（リターン）

2. リスクに対してきちんと“払われているか”を見ろ
   → プライベート・クレジットは

   • テックへの直結エクスポージャーは10〜15％

   • その割にリターンが高く、
     「取るリスクの割に報われやすい」

AIバブルかどうかという“おおざっぱな議論”ではなく、

「AIというテーマの中で、
どの企業構造が長く生き残るのか」
「どの債券が“ちゃんと報酬のあるリスク”なのか」

を見ていくべきだ、というのがこの記事のメッセージです。

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小ネタ2本

小ネタ①：「雇用増の100％超を“2業種だけ”で稼ぐ経済」

記事の中で一番インパクトのある数字がこれです。

ヘルスケア＆ソーシャルアシスタンスと
レジャー＆ホスピタリティの2つで、
2025年の純増雇用の100％超を占めている

「100％超ってどういうこと？」と一瞬バグりますが、
全体が＋なのに、その他がトータルで▲6,000人なので、
数学的にはちゃんと合っています。

• 病院・介護・福祉

• ホテル・飲食・観光・娯楽

このあたりだけがひたすら人を採り、
それ以外のセクターは増えたり減ったりしながら、
合計するとちょいマイナス。

「景気は良いらしいが、
働き口は“人手不足の現場”に集中している」

という状況は、日本でもなんとなく既視感がありますよね。

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小ネタ②：ガソリンだけ元気、ECはちょいお疲れ

9月の小売売上の内訳も、地味に味わい深いです。

• 全体：＋0.2％

• うちガソリンスタンド：＋2％（主因は価格）

• ガソリンを除くと：0％（フラット）

さらにカテゴリ別では、

• 「その他小売」：＋2.9％

• 家具：＋0.6％

• レストラン：＋0.7％

といったあたりがプラスだった一方で、

• ホビー：▲2.5％

• EC：▲0.7％

• 電子機器：▲0.5％

がマイナス。

「ガソリン代は増えたけど、
ネットでポチる趣味のものはちょっと節約」

という、家計の本音がにじんでいます。
日本の感覚で言うと、

「ガソリンも上がるし、
サブスクもそろそろ整理するか…」

と、家計簿アプリとにらめっこしている感じに近いかもしれません。

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編集後記

「AIが仕事を奪うかどうか」という議論は、
日本でもすっかりおなじみになりましたが、
今回の記事を読むと、

「いや、その前に“雇うのをやめる”段階が来るのか」

という、もう一段いやらしいステージに来ている感じがします。

AIが実際に57％の仕事時間を自動化するかどうかはさておき、
経営側が**「そのうち自動化できるはず」と信じている**だけで、
新卒採用も中途採用も、じわじわブレーキを踏まれていく。

その結果、統計上は

• 失業率はまだ低い

• GDPもAI投資で元気

• 株式市場もAI関連は好調

だけれど、
求人票の世界では

• 「即戦力のみ」

• 「3年以上の経験必須」

• 「AIツール活用が前提」

みたいな条件だけが並ぶ。
これでは、これから労働市場に入る若者ほど、
入口でつまずきやすくなります。

しかも、その一方で資本市場では

• 「AIのためなら、数十億ドルの社債もどんどん出します」

• 「AIデータセンター建てるので、デフォルト保険のスプレッド広がってもOKです」

と、“未来のキャッシュフロー”には大きく賭ける。

その未来のキャッシュフローを実際に回していくはずの
人間のキャリア設計には、あまりお金も時間も割かれない。

なんというか、
「人間はサブプロセス」みたいな扱いに見えてしまいます。

もちろん、これはアメリカの話であって、
日本の現場はまた違う事情があります。

とはいえ、

• 若者の実質所得が伸びない

• 住宅価格は上がる

• 大企業は内部留保と設備投資にお金を回す

• 消費者マインドはじわじわ下がる

という図は、日本のほうがよっぽど
「先輩」である可能性すらあります。

投資家としてニュースを読むとき、
つい「AI社債が何％利回りか」「どの銘柄がアウトパフォームか」
といった数字に目が行きがちです。

でも、今回の記事を読んでいると、

「その利回りの向こう側で、
誰の“労働のオプション”が削られているのか？」

を一度立ち止まって考えたくなります。

悲観したいわけではありません。
むしろ、こういう構造を冷静に理解したうえで、

• どこでリスクを取り

• どこで自分のキャリアやビジネスを“AI側”に寄せ

• どこであえて“人間だからこそ”の価値を積むのか

を設計できる人だけが、
この「採用休憩」と「AI投資バブル」の両方を
うまく利用できるのだろうな、と思います。