「利下げのその先にある“3つの不安”」

深掘り記事

◆ 市場は「12月利下げほぼ確実」、でもその先が怖い

記事によると、市場は**「来週のFOMCで0.25％利下げ」がほぼ既定路線**という前提で動いています。

• CMEのフェドウォッチ（フェデラルファンド先物の確率）では、

  • 12月の0.25％利下げ確率：87％

  • 1月にさらに0.25％利下げする確率：27％

つまり、**「12月まではほぼ確実、その先は霧の中」**というのが、いまのマーケットコンセンサスです。

問題はここから先。

「年末〜年明けにかけて、データもイベントも“詰まっている”のに、
それを十分に織り込めていないのでは？」

という不安が、記事のトーンとしてにじんでいます。

---

◆ データの“遅延”がボラティリティを増幅する

今回のFOMCのややこしさは、**「重要データが会合後に出てくる」**というタイミングの悪さです。

• 通常ならFOMC前に発表されるはずの11月雇用統計が、

  • 政府機能停止の影響で12月16日にずれ込み、

• さらに**11月CPI（消費者物価指数）**も

  • 12月18日に発表予定。

つまり、

• FOMC：来週（12月前半）

• 雇用統計：12/16

• CPI：12/18

という順番になってしまっています。

記事は、

これらのデータが

と、Sevens Reportのタイラー・リッチー氏のコメントを引用しています。

要するに、

• 本来なら「データ → FRBの判断 → 市場の反応」という順番のはずが、

• 今回は「市場が先に勝手に動き、そのあとでデータと政策が追いつく」
  という逆転現象が起きやすいわけです。

これが記事の言う

「年末の相場は例年よりボラティリティ（値動きの激しさ）が増すかもしれない」

という見立てにつながっています。

---

◆ FRB内部の“手触り感”：Waller理事の発言

FRBのスタンスについて、記事はクリストファー・ウォラー理事のコメントも紹介しています。

• ウォラー理事はFox Businessのインタビューで、

  • 民間データや各種の聞き取りから
    **「労働市場はソフト化している（軟化している）」**と判断できると述べ、

  • それが12月の利下げを正当化すると話したと報じられています。

一方で、彼はこうも言っています。

「問題は1月だ。そこで我々は、**大量のデータの“洪水”**に直面する」

つまり、

• 12月利下げは比較的“決めやすい話”だが、

• 1月以降のペースは、

  • 雇用

  • 物価

  • 企業収益

  • 各種マインド指標
    といった蓄積されたデータ次第で、大きく振れる余地がある、ということです。

---

◆ 3つの“ワイルドカード”：AIバブル・関税・新議長候補

記事は、金利パスに影響しかねない**「3つの不確定要素」**も挙げています。

① AIバブルをめぐる材料

• 特に、**Oracleの決算（来週水曜）**に注目が集まっている、と書かれています。

• AI関連投資をめぐっては、

  • 「バブルじゃない」という強気派と、

  • 「設備投資過剰と株価の先走り」という慎重派が対立しており、

• Oracleの数字は、
  「AIインフラ投資の実態」を測るひとつの手がかりと見られているわけです。

② トランプ政権の関税の合法性

• 最高裁が、トランプ大統領による関税の合法性について判断を下す可能性。

• もし「違法」と判断されれば、

  • 企業活動やサプライチェーン、

  • 物価（インフレ）
    に影響し、結果としてFRBの判断にも波及しかねません。

③ 次期FRB議長の指名

記事は、**「FRB議長候補の指名が出る可能性」**にも言及しています。

• 有力候補として名前が挙がっているのが、
  ホワイトハウスの経済顧問であるケビン・ハセット。

• 仮に彼が指名されると、

  • 市場の懸念は、「FRBが利下げしないこと」から、

  • 「利下げが速すぎること」に一気にシフトする、
    という見方が紹介されています。

ここから先は私の解釈ですが、
この3つはいずれも、

• FRBの“通常運転”だけではコントロールできない要因

• しかも「政治」と「テクノロジー」がからむ領域

という共通点があります。

金利は「経済の温度計」と言われますが、
いまは「政治とAIのストーリー」に振り回される側面が非常に強い、

ということを改めて感じさせるラインナップです。

---

◆ 日本の投資家への含意：FOMC「だけ」を見ない

ここまでが記事の事実関係です。
ここから少し、日本の投資家目線での含意を整理してみます（ここは意見パートです）。

ポイントは3つ。

1. 「FOMCイベント＝すべて」ではない

   • 今回は、FOMC後に重要データが出るという珍しい構造。

   • 「イベント・ドリブン」で短期トレードをしようとすると、
     データの“後出しジャンケン”で振り回されるリスクが高い。

2. AI関連株だけでなく、「AIバブル議論」そのものがボラティリティの源

   • Oracleの決算は、その一端に過ぎませんが、
     「AI設備投資は本当にリターンを生んでいるのか？」という問いは、
     ハイテク以外の銘柄にも心理面で波及します。

   • 「AIバブルかどうか」議論の材料が増えるたびに、
     金利と株式のボラが連動しやすい局面が続くと考えておいたほうが無難です。

3. 「次の議長が誰か」で、金利観・時間軸がひっくり返る可能性

   • ケビン・ハセット氏の名前が有力候補として挙がるだけで、
     市場は「利下げスピードが速すぎるリスク」を気にし始める、と記事は指摘しています。

   • 日本から見ると、「アメリカ利下げ＝円高要因」と短絡的に捉えがちですが、
     実際には、

     • 利下げのスピード

     • 他国との相対的なペース

     • それが景気減速シナリオなのか、“株価ブースト”狙いなのか
       によって、為替も株も反応は大きく変わります。

記事のメッセージを一言でまとめると、

「12月利下げがスタート地点であって、ゴールではない」

ということになります。

---

まとめ

今回のメイン記事は、
**「次回FOMCそのもの」ではなく、
「その先の金利パスと年末相場の不確実性」**に焦点を当てていました。

事実として示されているポイントを整理すると：

• 市場は12月の0.25％利下げを約87％織り込み済み。

• 一方で、1月の追加利下げは27％程度にとどまっており、
  「12月まではほぼ確実だが、その先は見通せていない」状態。

• 通常であればFOMC前に発表される11月雇用統計が12/16へ、
  CPIが12/18へと後ろ倒しになっており、
  “重要データがFOMCの後に出てくる”という異例のスケジュールになっている。

• Sevens Reportのタイラー・リッチー氏は、

  1. 「データがリセッション懸念やインフレ懸念を再燃させれば、
     景気悪化が数字に出る前に、先にリスク資産が売られる可能性がある」
     とコメント。

• FRBのウォラー理事は、

  • 各種の民間データなどから労働市場の軟化を確認しており、12月の利下げは正当化されると発言。

  • 一方で、1月は“データの洪水”を浴びることになるため、判断が難しくなるとも述べている。

• 金利パスを左右しうる**「ワイルドカード」**として、

  1. Oracle決算などを通じたAIバブル論争の行方

  2. トランプ政権の関税の合法性に対する最高裁判断

  3. 有力候補とされるケビン・ハセット氏のFRB議長指名の可能性
     が挙げられている。

これらを踏まえると、
いま市場が見ているのは、

• 「12月利下げするかどうか」ではなく、

• 「12月利下げのあと、
  どのスピードとロジックで利下げが続くのか」

• そして、
  「その途中でAIバブル観・関税・新議長という“外乱要因”がどう絡んでくるのか」

という、かなり多層的なストーリーです。

日本の投資家からすると、

• ヘッドラインだけ追っていると
  「利下げ＝株高・円高」のようなシンプルな構図に見えがちですが、

• 実際には、

  • データの発表タイミング

  • FRBの内部スタンス

  • 政治・テクノロジー要因
    が複雑に絡んでおり、
    短期売買ほど振り回されやすい環境になっていることがわかります。

記事が暗に示しているのは、

「FOMCそのものよりも、
その前後に積み上がる“物語”のほうが、
相場を動かしやすい時期に入っている」

という現実です。

---

気になった記事

富裕層だけの遊びだった“カスタム債券ポートフォリオ”がじわっと大衆化

2本目として取り上げられているのが、
**「カスタム債券ポートフォリオ（SMA）が、超富裕層専用から一段階“ダウンマーケット”してきている」**という話です。

ここでの主役は、**固定所得SMA（Separately Managed Account）**と呼ばれる仕組みです。

• 投資信託やETFのように「ひとかたまりの商品」を持つのではなく、

• 個々の債券を直接保有するポートフォリオを専門家がカスタムで組んでくれる形態。

この仕組みのメリットとして、記事は主に3つを挙げています。

1. 税務メリット

   • 利回りだけでなく、**損失繰り越し（タックスロス・ハーベスティング）**をしやすい。

   • 金利が上昇して債券価格が下がったとき、
     個別債券ごとに損失実現して、課税所得をコントロールできる。

2. コントロールと透明性

   • どの州・どのセクターの債券を組み入れるか、
     逆に**避けたい州・セクター（例：タバコ関連債）**を指定できる。

   • 病院や特定の所得層をターゲットにした債券を増やす、といった細かい“好み”の反映が可能。

3. 中身が見える安心感

   • 「○○ファンド」の一口ではなく、
     どの債券をどれだけ持っているかが、一覧で把握しやすい。

もともとこれは、
数百万〜数千万ドル単位の資産を持つ超富裕層のためのサービスでした。

ところが、記事によると、

• 債券ポートフォリオ構築を自動化するソフトを提供するIMTCというスタートアップが、
  シリーズAで1,200万ドルを調達。

• そのソフトを使うことで、

  • これまで約1,000万ドルが最低ラインだったSMAが、

  • 特定の戦略では10万ドル（約100k）まで最低投資額を下げられるケースも出てきた、とあります。

• ほかにも、Envestnetのプラットフォームでは、

  • 以前は50万ドル必要だった分散型固定所得SMAが、

  • 20万ドル程度から利用可能な戦略も出ている、と紹介されています。

とはいえ、記事はちゃんと「現実チェック」もしています。

• 税メリットは理屈上誰にでも開かれているものの、
  **「実際に大きなドル効果を得られるのは、やはり高所得者」**だと指摘。

• 多くのアドバイザーは、

  • まずiDeCoや401kに相当する“税優遇アカウント”をフル活用した上で、

  • さらに大きな課税口座を持つ顧客にSMAsを提案している。

• Asset Preservation Advisorsのマネージングディレクター、カイル・ガーバーディング氏は、

  • 小さすぎるアカウントは、
    ボラティリティ局面で感情的に売買しやすく、長期運用に向かないため、

  • 自社はあえて最低投資額をそこまで下げていないと話しています。

まとめると、

「テクノロジーのおかげで“超富裕層専用ツール”が、
高額所得者レベルまで降りてきた。
ただし、本当においしい果実を取れるのは、
依然として“ある程度以上の資産と時間軸を持つ人”だ」

という現状です。

日本に置き換えると、

• かつては“プライベートバンク専用”だったような機能が、

• フィンテックやSaaSのおかげで、
  そこそこ高収入の個人にも開きつつある、

とイメージすると近いかもしれません。

---

小ネタ2本

小ネタ①：銅が「新しいデジタルゴールド」に

最初の小ネタは、銅価格が史上最高値圏にあるという話です。

記事によると：

• ロンドン金属取引所（LME）の銅価格は、
  年初来で＋31％超上昇し、
  直近では1トンあたり11,485ドルという過去最高水準をつけた。

• 米国の銅先物も、
  1ポンドあたり5.37ドル近辺まで上昇。

理由として記事が挙げているのは主に2点です。

1. 供給サイドの混乱

   • インドネシア第2位の銅鉱山で9月に事故が発生し、
     7人が死亡するなど、供給が引き締まる要因があった。

   • さらに、今年は関税リスクを避けるため、
     銅出荷が前倒しされた面もある。

2. 電化・デジタル化による需要増

   • 銅は、

     • 半導体

     • EV

     • データセンター

     • ありとあらゆる電化機器
       にとって不可欠な金属。

   • 国際エネルギー機関（IEA）は、
     「電化需要の拡大に対し、現在の鉱山計画では2035年までに30％の供給不足が生じる可能性がある」
     と5月のレポートで予測していると紹介されています。

さらに、JPモルガンは、

• この銅ラリーが来年も続き、
  2026年第2四半期には1トンあたり12,500ドルに達する可能性を見ている、と記事は伝えています。

ポイントは、
**「デジタル経済を支えるインフラの裏側には、
結局“銅”という極めて物理的な資源が必要だ」**ということです。

ビットコインやAIに目を奪われがちですが、
サーバーラックの裏には、静かに銅の世界が広がっています。

---

小ネタ②：ニュース4連発「さっとおさらい」

最後は記事末尾の「Catch me up」から、4本をまとめて一気に。

• 🧨 パイプ爆弾事件の容疑者逮捕

  • FBIは、2021年1月6日の連邦議会襲撃前夜に、
    共和党・民主党本部の外にパイプ爆弾を仕掛けたとされる容疑者を逮捕。

  • 爆弾は爆発しなかったものの、
    当局は「起爆すれば人命が失われていた可能性が高い」と述べています。

• 🏠 住宅金融庁長官への調査開始

  • GAO（米政府監査院）は、
    連邦住宅金融庁（FHFA）のビル・ピュルト長官が、
    トランプ大統領の政敵を標的にしているとする疑惑について、
    調査を開始。

• 📚 図書館助成金の“復活”

  • トランプ大統領によって打ち切られていた図書館向け助成金が、
    裁判所による「大統領の命令は違法」との判断を受けて、
    再び支給されることになったと報じられています。

• 🏈 NFLサンクスギビングゲームの視聴者が過去最高

  • 今年の感謝祭に行われたNFL3試合の平均視聴者数は、
    約4,500万人で、
    昨年の記録を更新。

政治・治安・公共サービス・エンタメが、
きれいに1行ずつ並んだ感じです。

---

編集後記

今週のラインナップを並べてみると、
世界は相変わらず「数字と物語」がごちゃ混ぜになっています。

• FRBの利下げ確率は**87％ vs 27％**なんて精密な数字で語られ、

• 銅は**＋31％だの1トン11,485ドル**だのと高値を更新し、

• 一方で、パイプ爆弾事件の容疑者逮捕や、
  図書館の助成金が法廷で復活したりと、
  どこか「映画のエンドロール」のようなニュースが淡々と流れていきます。

個人的に一番面白かったのは、
**「データが遅れてくるFOMC」**という構図です。

普通、私たちの頭の中のイメージは、

経済データ → FRBが判断 → 市場が反応

ですが、今回の記事が描いているのは、

市場が先に「利下げ87％」と盛り上がる
→ そのあとで雇用・物価データがどさっと出る
→ 内容次第では「おっと違った」と、
先にポジションだけが損切りされる

という、なかなかの逆転現象です。

これは、個人の投資行動にもよく似ています。

• なんとなくの雰囲気で「そろそろ買いだ」とポジションを取り、

• そのあとで決算や統計を見て、
  「あ、思ってたのと違う」と手放す。

FRBも人間、投資家も人間。
「完全にデータドリブン」なんて、
実際にはほとんど存在しないのかもしれません。

一方で、銅が「新しいデジタルゴールド」と呼ばれ、
AIやEVやデータセンターを支える素材として脚光を浴びる一方、
その供給の裏側には事故や地政学リスクがある。

また、超富裕層向けだった債券SMAが、
テクノロジーの進化で“ちょっとお金持ちゾーン”にまで降りてきている。

数字の世界は近代的ですが、
その根っこは、

「誰がリスクを取り、誰がリターンを取るのか」

という、非常に古典的な問いです。

FRBの金利も、銅の価格も、カスタム債券も、
全部この問いの延長線上にあります。

そして私たち個人レベルでも、

• 「利下げだから全部買い」ではなく、

• 「自分はどこまでボラティリティを受け止められるのか」

• 「今のポートフォリオのどこに“集中リスク”があるのか」

を、あらためて見直すタイミングなのかもしれません。

年末に向けて、
マーケットもニュースもざわざわし始めていますが、

「FOMCの日付は覚えているのに、
自分のポートフォリオの中身はよく覚えていない」

という状態だけは避けたいところです。